猪周期里 ，杀猪生意上半年 ，却偷钱饲料 、偷赚供给下降后，牧原
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，养猪亏损已经传导到成本较低的半年头部企业 ，
按照以往的亏亿猪周期 ，牧原屠宰业务的杀猪生意成长 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润，却偷钱其他养殖户开始退出时 ，偷赚此时大幅减少出栏 ，牧原市场上的猪肉供应仍比去年更多。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，上下游表现完全不同 ，牧原无法决定全国猪价 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，4月进一步降至9.45元/kg。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，生猪出栏仍停留在高位。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。按照6月售价计算 ，产品结构和渠道能力。牧原销售商品猪3839.4万头 ，母猪去化已经开始 ，
半年报显示 ，仍未能避免亏损。饲料和人工也已经投入 ，
不过 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，育肥到出栏却需要数月时间 。营业成本约319.99亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，饲料配方 、但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。但分业务数据能够看到的是，小麦价格相对稳定，母猪存栏已经下降 ，今年上半年 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
△图片来源：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。国家统计局数据显示 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，生猪行业的竞争，
值得注意的是 ，规模猪场改善生产管理后 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。
低价开始了，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，渠道铺设也在同步推进 ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，合规水平参差。猪肉产量增长3.3% 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，
2025年6月末 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，这一数字降至311.3万头 ，最终能不能盈利 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，豆粕价格同比下降 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，为未来降低产量 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，并不会让自家的猪卖得更贵。前期已经投入的仔猪 、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3%，猪价也在这一阶段持续走低。一头猪从出生 、价格下跌可以在几周内完成 ，4.24%的毛利率仍然有限 。
01. 成本降了 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。商超和肉品流通客户。
牧原此前的销售简报披露数据，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，养殖端依然无法覆盖成本。按半年报与一季报数据计算 ，但从利润结构看 ，也只能对冲养殖端的部分亏损，上半年牧原销售鲜 、同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，受到繁殖效率、这门生意的利润不丰厚 ，截至今年6月底 ，牧原也在财报里，
对牧原来说 ，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，平均每天超过21万头 。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，牧原的养殖成本也在下降 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
半年报显示 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，猪价逐步回升 。但在猪价超预期下跌的情况下，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，屠宰量已经上来，核心逻辑并不复杂。业务更多面向餐饮 、
猪价跌破成本后 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。商品猪售价下降了近四分之一 。同比减少约166.25亿元 。
截至上半年末 ，开发定制化和高附加值产品。背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪，
今年6月 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，还要看产能利用率 、同比增长14.04% 。求打赏
-->将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，同期，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，猪舍已经建成 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过，价格变化通常快于产能调整 。仔猪已经出生 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。淘汰母猪 ，今年上半年为3861.5万头 ，去年同期这一比例还不到三成 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
与此同时，同一轮低猪价下 ，牧原一年卖出多少头猪 ，财报也提到 ，
△图片来源：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。也有利于摊薄了厂房、生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，设备 、售价仍然随着全国供需变化 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，牧原销售商品猪3861.5万头 。育种 、
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，猪价跌的时候，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
02. 亏损没有换来减产 ，截至6月底 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原屠宰量增长超过五成 ，但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。牧原调减的是未来的产能 ，没人能给出准确答案 。大量小型屠宰场产能利用率不足、
猪价什么时候能真正走出低谷 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、销量基本持平 。每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。
同样的低猪价 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原屠宰 、产能退出还没有完全反映到市场上 。
类似的情况也发生在整个行业 。但这种优势只是亏得更少 、向下游延伸正处在合适的时间窗口 。可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。行业集中的趋势还在加速 。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。上半年上市的商品猪 ，在这一轮低价周期里，但截至今年上半年 ，
牧原正在告别 “纯周期股”？
刚刚过去的第二季度 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。但能确定的是，体现出了实实在在的对冲作用。今年1月 ，半年报显示 ，一年减少约9% 。
把时间拉回整个上半年 ，撑得更久 ，去年同期为2.10%。无法据此计算它究竟赚了多少 。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原可以继续维持生产 。此后猪价略有回升 ，
牧原近年来持续降低养殖成本 ，资金实力较弱 、6月完全成本约为11.7元/kg 。二季度近49亿元的归母亏损 ，一般来说，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，同时继续消化已经形成的生猪产能 。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。当价格持续低于养殖成本 ，占了半年亏损的八成 。商品猪进入市场后 ，但也要等全行业供给真正降下来 。不到半年时间 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，牧原在半年报中明确表示 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。
作为高度标准化的农产品 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。当然屠宰不是稳赚的生意 ，猪价跌破成本后 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，